【葉銀華】
台灣人民與企業為何要有持有人民幣？這個問題的答案，攸關台灣人民幣業務發展的良窳。一般而言，本國人要持有境外貨幣，需要此貨幣能夠成為交易的媒介（交易動機）、可用來作為投資工具（投資動機）、作為儲存而有升值空間（儲存動機）。台灣人民可使用人民幣到大陸消費、企業可使用人民幣作為跨境貿易之結算，因而有了人民幣交易動機。然而若未成就投資與儲存動機，則交易動機亦會萎縮，台灣人民幣業務將只是曇花一現。
中央銀行與中國銀行台北分行（人民幣清算行）於昨日舉辦「人民幣業務法規及清算說明會」，在外匯指定銀行（DBU）已可與清算行簽署清算協議並辦理開戶下，將有台灣銀行業可於2月上旬開辦人民幣業務。筆者擔心投資人過度樂觀或躊躇不前，因此有必要釐清台灣人民幣市場發展的關鍵要素：「4個R」，以利投資人與主管機關參考。
第一個R是RQFII、RFDI：當台灣人民與企業願意將人民幣留在台灣成為存款，則必須有人民幣用途，否則只能轉存清算行，存款利率將甚低（低於1%）。而人民幣用途在其仍未自由兌換前，需要有適當的回流投資大陸的機制。首次金證會宣布，大陸願意積極考慮提供台灣開展人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的試點，初期額度為人民幣1,000億元，此項成果有利於台灣金融業在取得大陸QFII資格後，發行人民幣金融商品籌集資金，例如：人民幣基金、保單、金融債，投資大陸金融市場。
再者，大家討論台灣企業可發行人民幣計價債券，然而我們要思考企業拿到人民幣之後的用途，因此倘若政府可跟大陸洽談，台商可以人民幣直接投資大陸（RFDI），則有助於人民幣業務的發展。
第二個R是RTGS：台灣人民幣巿場需要企業願意以人民幣作為貿易結算工具，若只有個人人民幣存、匯款，則無法成形，因此架構有效率的人民幣即時支付結算系統（RMB Real Time Gross Settlement System，RTGS）甚為重要。香港RTGS已具備相當之功能，世界各地的銀行利用香港的平台及流動資金池，向其客戶提供人民幣服務，截至2012 年6 月底，有195家銀行參與香港的人民幣結算平台，而海外銀行在香港也開設1,227 個RMB代理銀行帳戶，形成了一個覆蓋6大洲30多個國家的結算網絡。香港去年延長RTGS的運作時間至15個小時，藉以覆蓋歐洲交易時段。
第三個R是RCM：香港人民幣業務除了受益於貿易結算之外，另一個因素是人民幣升值的預期，但是當人民幣匯率預期反轉後，則需清算行的協助，因此人民幣清算機制（RMB Clearing Mechanism）則更顯重要。前年9月香港曾經因清算兌換額度用盡，而使其人民幣匯率過度波動。因此有關人民幣清算兌換額度、託管帳戶與相關機制，需要與大陸人民銀行商討，而兩岸貨幣互換機制亦可輔助清算機制的運作。
第四個R是Risk Management：台灣人民幣業務是新的挑戰，因此主管機關需要設立兼顧發展與風險管理的機制，規範人民幣業務曝險部位、人民幣未平倉淨額、人民幣存款準備、人民幣流動性的要求。同時金融機構絕對避免利用「人民幣一定升值或每年升值多少%」來招攬客戶，否則一旦人民幣貶值又要引起渲然大波。
上述「4個R」攸關人民幣買賣價差，一旦價差大，則增加投資人交易成本，將大大損害人民幣巿場的發展。（作者是交通大學財務金融研究所教授）
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